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2018年，我國環(huán)保領(lǐng)域三大保衛(wèi)戰(zhàn)有序推進，根據(jù)當前推進情況，我們判斷2019年環(huán)保行業(yè)主要增長點將集中于鋼鐵、焦化行業(yè)的超低排放改造，以及生活垃圾焚燒項目的建設(shè)。本輪鋼鐵行業(yè)超低排放改造計劃于2025年完成80%，未來關(guān)注重點為水泥、焦化、平板玻璃、電解鋁、陶瓷、碳素等非電工業(yè)行業(yè)的超低排放改造計劃；受“十三五”規(guī)劃影響，固廢行業(yè)關(guān)注重點為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)情況；水環(huán)境治理關(guān)注重點為海河、遼河、黃河、淮河、松花江等流域的治理情況。
■ 2019年第一季度環(huán)保行業(yè)上市公司營收同增表現(xiàn)呈兩極分化趨勢，固廢增速高達80%，大氣與水環(huán)境治理為負增長。2018年環(huán)保行業(yè)營收同增大幅下滑近25個百分點，2019年第一季度收窄為約14個百分點，意味著行業(yè)開始回暖。分領(lǐng)域來看，大氣毛利率大幅反彈回正，或?qū)⒂瓉硇乱惠啝I收增速上漲；水環(huán)境營收受龍頭表現(xiàn)及工程業(yè)務(wù)類公司的拖累首次出現(xiàn)負增長，毛利率惡化至3%以下仍不見反彈趨勢；固廢一季度營收同增超過80%，其中焚燒發(fā)電板塊的毛利率高達25%以上，且市場缺口較大，在政策支持下將進入一輪行業(yè)擴張期。
■ 市民垃圾分類運動將全面提升垃圾發(fā)電行業(yè)的盈利能力。用干垃圾替代傳統(tǒng)生活垃圾作為焚燒發(fā)電的燃料，不但可以降低尾氣處理的成本，還可以增加單位發(fā)電的效率，直接提升垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的盈利水平。濕垃圾鼓勵采用的無氧發(fā)酵處理方法，其主要產(chǎn)品為沼氣，或?qū)墓┙o側(cè)拉動我國沼氣發(fā)電行業(yè)的新一輪發(fā)展。
1.2018年環(huán)保行業(yè)推進情況
2018年6月24日公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》提出，我國將全面打響藍天、碧水、凈土三大保衛(wèi)戰(zhàn)。據(jù)《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》(后簡稱《公報》)披露，2018年我國生態(tài)環(huán)境治理力度較大，三大戰(zhàn)役各有成效，但整體仍有較大的改善空間。
1.1大氣治理：工業(yè)產(chǎn)能改造重心移向鋼鐵
2018年全國338個地級以上城市的PM2.5平均濃度同比下降9.3%；其中，有121個城市環(huán)境空氣質(zhì)量達標，占比35.8%，較上年上漲6.5個百分點；城市平均優(yōu)良天數(shù)比79.3%，較上年上漲1.3個百分點。藍天保衛(wèi)戰(zhàn)中規(guī)定了2020年全國地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率需達到80%以上。目前全國地級及以上城市仍有至少2.55天的改善需求。
工業(yè)產(chǎn)能改造方面，今年4月份，生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司司長劉炳江曾表示，目前我國在燃煤電廠的超低排放改造進程已經(jīng)超過80%，接下來將會把改造重心逐步傾斜至鋼鐵行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)規(guī)劃，截至2020年底之前，將推動重點區(qū)域企業(yè)3.4億噸產(chǎn)能改造，占總目標產(chǎn)能45%；據(jù)目前產(chǎn)能分布情況來看，改造任務(wù)最多的三個省份分別為河北、江蘇和山東省；結(jié)合本輪改造行業(yè)特點來看，煉焦行業(yè)與工業(yè)廠房改造行業(yè)或迎來較大市場需求。
圖1：鋼鐵行業(yè)超低排放改造兩步走
資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北極星環(huán)保網(wǎng)，招商銀行研究院
根據(jù)全國工業(yè)行業(yè)分布情況，未來超低排放改造的重點非電行業(yè)分別為鋼鐵、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、電解鋁及碳素行業(yè)。未來關(guān)注大氣治理行業(yè)的營收需重點關(guān)注這七大行業(yè)在各區(qū)域的超低排放改造推進進程。
汽車排放升級方面，隨著國六指標的推進，汽車尾氣對大氣污染的影響也將逐步降低。當前推進的國六標準可直接對標歐洲第六號排放標準(2013年起施行)，根據(jù)規(guī)劃，今年7月1日起，以北上廣深為首的大部分一線城市將停止為國五車輛提供新上牌服務(wù)，明年7月1日起將范圍擴大至全部城市車輛，后年將擴展至全國范圍。
1.2水環(huán)境治理：治理重點為地表水劣V類處理
淡水治理方面，全國1935個地表水質(zhì)斷面點位中I~III類占比達到71%，較上年上升3.1個百分點；劣V類比例為6.7%，較上年下降1.6個百分點。七大流域、浙閩片河流、西北諸河、西南諸河等流域以及重點水庫湖泊的水質(zhì)均有不同程度的上升，目前西南、西北諸河的水質(zhì)為優(yōu)，長江、珠江流域及浙閩片河流水質(zhì)良好，黃河、松花江、淮河流域以及太湖與滇池水質(zhì)輕度污染，海河、遼河流域以及巢湖水質(zhì)中度污染。
圖2：2018年七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河水質(zhì)狀況
資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北極星環(huán)保網(wǎng)，招商銀行研究院
海洋治理方面，全國近海域水質(zhì)總體較上年有所改善，目前水質(zhì)級別為一般，優(yōu)良(一、二類)海水比例為74.6%，三類為6.7%，四類為3.1%，劣四類為15.6%。目前主要污染指標為無機氮和活性磷酸鹽。
碧水保衛(wèi)戰(zhàn)中規(guī)定了2020年全國地表水一至三類水體比例達到70%以上，劣五類水體比例控制在5%以內(nèi)，近岸海域水質(zhì)優(yōu)良(一、二類)比例達到70%左右。從目前情況來看優(yōu)良占比目標已基本達成，當前主要問題在于地表水劣V類占比超標1.7個百分點。接下來劣V類水質(zhì)占比較高的海河與遼河流域，以及污染較重的巢湖水域或?qū)⒊蔀樗h(huán)境重點治理方向；而黃河、淮河、松花江、太湖、滇池等污單體未達標水域也會成為未來重點治理的方向。
1.3固廢與土壤治理：提升垃圾焚燒處理占比為未來政策重心
土壤治理方面，凈土保衛(wèi)戰(zhàn)為“三大戰(zhàn)役”中推進與評估難度最大的環(huán)境改善計劃。計劃制定的2020年需完成指標為受污染耕地安全利用率達到90%左右，污染地塊安全利用率達到90%以上。據(jù)中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會土壤與地下水修復(fù)專業(yè)委員會發(fā)布的《土壤與地下水修復(fù)行業(yè)發(fā)展報告(2018)》披露，目前耕地待治理項目主要集中于我國京津冀地區(qū)與兩湖地區(qū)；礦山治理項目主要集中于我國西南部地區(qū)。
圖3：農(nóng)田污染項目區(qū)域分布
資料來源：中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會，招商銀行研究院
圖4：礦山治理項目區(qū)域分布
資料來源：中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會，招商銀行研究院
固廢處理方面，據(jù)2018年《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》披露，在2013-2017的5年內(nèi)，我國固體廢物產(chǎn)生量已降低了近40%，全部減量均為一般工業(yè)固體廢物類貢獻，而危險廢物與生活垃圾在幾年內(nèi)一直呈現(xiàn)高速增長趨勢。
圖5：固廢處理未來市場增長點集中于生活垃圾與危險廢物處理市場
資料來源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
我國生活垃圾處理缺口呈現(xiàn)逐年上升趨勢，其根本原因在于處理產(chǎn)能的不足，垃圾的產(chǎn)量增速已經(jīng)遠高于處理增速。在產(chǎn)能利用率達到84.76%的條件下，2017年的生活垃圾處理率僅有56.83%。
根據(jù)“十三五”規(guī)劃，2020年我國生活垃圾焚燒占比將達到54%，2017年焚燒占比約為40%，預(yù)計2018-2020每年將產(chǎn)生2-4億噸的焚燒需求。在新時期垃圾分類政策推動下，垃圾焚燒行業(yè)的處理成本也將大大降低。
圖6：生活垃圾處理率逐年下降
資料來源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
圖7：危險廢物處理產(chǎn)能利用率僅有27%
資料來源：生態(tài)環(huán)境部，招商銀行研究院
截至2017年底，全國危險廢物的核準收集和利用處置能力已經(jīng)達到了8178 萬噸/年 ，但實際處置量僅為 2252 萬噸/年，產(chǎn)能利用率僅為27.08%；我國危險廢物存在區(qū)域禁運限制，導(dǎo)致各區(qū)域間過?；虿蛔惝a(chǎn)能無法共享，使該行業(yè)成為區(qū)域寡頭壟斷型行業(yè)。目前全國危廢市場空間已達到2000~3000億元，亟待出現(xiàn)一個具有全國產(chǎn)能布局能力的危廢處理龍頭企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)未來向更加合理化布局的方向發(fā)展。
2.2019年一季度環(huán)保行業(yè)營收增速觸底反彈
根據(jù)上市環(huán)保公司年報數(shù)據(jù)，2018年環(huán)保行業(yè)上市環(huán)保公司營收3006億元，同比增長6.64%，為7年來最低水平，比上年同期下滑近25個百分點。
圖8：2018年環(huán)保營收同增6.64%(億元)
資料來源：Wind，招商銀行研究院
圖9：2018年除固廢外各領(lǐng)域營收同增均有下滑
資料來源：Wind，招商銀行研究院
從2019年第一季度數(shù)據(jù)來看，環(huán)保行業(yè)上市公司營收同比上升7.39%，較前值下滑收窄為14.13個百分點。營收增速下滑的收窄或標志著環(huán)保行業(yè)市場已出現(xiàn)回暖趨勢。分領(lǐng)域來看，水和大氣治理領(lǐng)域營收均為負增長表現(xiàn)，而固廢處理行業(yè)營收增速則高達80%以上，兩極分化趨勢顯現(xiàn)。
圖10：2019一季度環(huán)保營收同增7.39%(億元)
資料來源：Wind，招商銀行研究院
圖11：2019一季度環(huán)保子領(lǐng)域營收同增兩極分化
資料來源：Wind，招商銀行研究院